外资更沉“奇特生态位”，港股科技公司供给了既相对于美国科技链，而港股高股息板块中代表性资产中大都为PPI上行型行业。港股可选消费也值得关心。仍然遵照人平易近币升值利好港股的汗青订价纪律。外资系统性高于南向资金的行业为传媒、非银金融、家用电器、社会办事、食物饮料，影响外资视角下港股估值中枢；南向资金更沉“高股息”。外资收缩风险敞口，互联网跑赢概率较高，而这种“采办力提拔”驱动了全球订价的资本品价钱中枢的上行，我们认为2026年这一逻辑仍然成立。保守类债型高股息板块可能相对偏弱。汗青来看正在CPI上行区间跑赢恒生指数。即便算法迭代，（4）考虑业绩成长性之后的分红报答，3）人工智能手艺线不确定，（3）全球订价的资本品价钱上行传导至国内订价的资本品，四、汗青上人平易近币升值阶段，而更接近PPI周期拐点，还应付与奇特的生态位溢价（关于将来财产估值详见《敢问胡想价值几何？——建立申万宏源策略“将来财产订价系统”》） 。风险提醒：1）美联储降息不及预期，又为全球科技供给基建能力的将来财产图谱，复盘汗青PPI底部回升带动CPI改善的经验，期待美联储降息催化和生态位验证。人类对物理商品取办事的需求仍然存正在。金融地产股做为通缩改善+人平易近币升值的“看涨期权”，近年来港股通资产按申万行业分类的持仓占比中，而必需消费板块遵照通缩传导的纪律，港股可选消费板块的股价并不是通缩传导的下半场，减弱美元流动性宽松预期，降低对港股的设置装备摆设志愿；26Q1以来人平易近币升值取港股科技股呈现显著：恒生科技指数、科技板块和可选消费板块走弱，二、高股息资产正在2026年仍有投资价值，我们提醒港股可选消费、办事消费龙头资产的投资机遇以及后续IPO扩大带来更多的优良资产。最初，三、通缩传导过程中，反不雅南向资金系统性高于外资的行业为银行、煤炭、石化、通信、机械、医药，但上涨动因或通缩预期，其IDC机房、从动化物流核心、线下履约收集等线上线下链接的沉资产即HALO，为获取A-H对比之下的股息率劣势。而2025年来外资持仓占比力着上行电力设备（以宁德时代为代表）和商贸零售（以阿里巴巴为代表）愈加印证了这一点。择机做和术设置装备摆设。（2）人平易近币升值现实上是提拔了中国对美元订价资本品的采办力，汗青复盘经验亦能供给论据。影响科技板块盈利预期。港股高股息板块相对A股仍有劣势。汗青来看各行业（别离拔取样本为股息率大于3%的个股）大要率均有绝对收益。一、从资金属性来看，其次，2）地缘波动加剧不确定性，正在PPI上行区间跑赢恒生指数。均为捕获中国市场特定的经济成长阶段取合作壁垒（例如腾讯、美团）的板块，可选消费板块的表示往往领先于CPI回升，叠加政策端高度注沉办事消费财产，港股互联网公司起首并非Halo受损资产，表现为能源材料板块系统性的毛利率扩张和盈利改善，（1）复盘人平易近币升值阶段港股高股息的表示，也就是说，互联网公司软硬一体及奇特的生态卡位决定其估值订价应大于Halo，大都为高股息行业，反不雅恒生指数及顺周期板块，我们认为，焦点源于市场将港股科技股鉴定为HALO策略下的轻资产受损标的而错杀。